¿Por qué se debería tener en cuenta los bonos ligados a la inflación a la hora de asignar activos?

En todos los mercados desarrollados, la inflación ha caído sustancialmente en comparación con la misma época del año pasado. Hemos observado que cuando la inflación se desacelera, los inversores tienden a fijarse menos en la clase de activo y se toman este tipo de decisiones, lo que es una pena, ya que en este contexto se podría comprar protección frente a la inflación a niveles más atractivos.

Esperamos que la inflación se normalice este año, aunque la cuestión de si se normalizará en el objetivo del 2% de los bancos centrales es más incierta. Aunque ha caído en comparación con la misma época del año pasado, las cifras de inflación general siguen siendo persistentes por encima del 2%: en diciembre, en Estados Unidos fue del 3,4% y en la zona euro del 2,9%.

Parece que se ha producido un cambio en el régimen de inflación, lo que significa que la inflación media debería ser más elevada y más incierta que en la última década. Esto se ve impulsado por factores como los riesgos geopolíticos, que podrían añadir presión sobre los precios de las materias primas, el cambio climático y la transición ecológica.

Si bien creemos firmemente en la necesidad de la transición ecológica, su consecución tendrá un coste. Con el fin de desincentivar el uso de la energía fósil, es probable que se impongan impuestos más elevados, lo que puede dar lugar a una subida de los precios. Sin embargo, la necesidad de nuevas inversiones para crear la producción de energías verdes también puede implicar un aumento de los precios a corto o medio plazo. Esto podría crear temporalmente desequilibrios entre la oferta y la demanda.

Por último, es probable que la mayor recurrencia de los fenómenos climáticos adversos que se está experimentando en todo el mundo dé lugar a un aumento de los precios, con la inflación de los alimentos y los servicios de transporte especialmente sensibles.

¿Hasta dónde podemos bajar?

Una de las principales conclusiones clave de la crisis del COVID desde la perspectiva del impacto inflacionista fue que la baja inflación todavía puede perjudicar el valor real de los activos. Por lo tanto, la protección frente a la inflación podría considerarse un componente clave de la asignación básica de una cartera:

Esto se debe a que, en periodos de desaceleración de la inflación, surgen oportunidades de inversión para los inversores que buscan proteger sus carteras del riesgo de inflación, ya que la protección de compra es menos cara que en periodos de subida de la inflación. Actualmente, los breakevens de inflación están por debajo o cerca del 2% a corto y medio plazo, lo que supone una prima de riesgo muy baja.

Swaps de inflación a 2 años

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Fuente: AXA IM, Datastream a 31 de enero de 2023

Dado que los breakevens se han revalorizado a la baja, vemos que la segunda fase del repunte provendrá de un cambio a la baja de los rendimientos reales si las economías experimentan una caída de la inflación y los bancos centrales se acomodan a ello con un ajuste de su política restrictiva. Como se observa en el gráfico siguiente, los rendimientos reales son un indicador del crecimiento a largo plazo.

Swap del IPC a 5 años frente a la inflación realizada

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Fuente: AXA IM, Datastream a 31 de enero de 2023

Cómo abordar los bonos ligados a la inflación en un entorno inflacionista potencialmente bajo

La inflación está cayendo, pero puede que no vuelva a los niveles objetivo anteriores del 2% y, entretanto, existen varios factores de riesgo alcistas bastante importantes que pueden generar volatilidad para las cifras de inflación en 2024 y posteriormente. Por lo tanto, podría merecer la pena considerar cómo generar rentabilidades con los bonos ligados a la inflación en diferentes configuraciones de mercado.

Para aquellos que buscan cubrir el riesgo de inflación o beneficiarse de precios atractivos para la protección contra la inflación, puede merecer la pena considerar un enfoque flexible de los bonos ligados a la inflación.

Aunque si se busca protección frente a la inflación sin asumir demasiado riesgo de tipos de interés mientras los tipos se mantienen altos, considerar una estrategia de corta duración podría ser una forma de optimizar este objetivo. Este enfoque de baja duración debería permitir una mayor correlación del retorno total con la inflación realizada en un entorno de tipos bajos.

Aunque la inflación general sigue cayendo, la evolución de la inflación dista mucho de ser sencilla y por eso creemos que los bonos ligados a la inflación pueden seguir desempeñando un papel para los inversores.