¿Siguen existiendo oportunidades en el crédito en euros a pesar de la incertidumbre del mercado?

Los beneficios siguen imponiéndose/dominando pese a un entorno macroeconómico incierto

A principios de año, nuestra expectativa era que la evolución de los mercados de renta fija estuviera impulsada por la rentabilidad. Incluso con la reciente volatilidad y la actual incertidumbre, seguimos manteniendo esta expectativa. En parte, esto se debe a que, para los inversores, la rentabilidad absoluta sigue estando por encima de los niveles observados durante gran parte de la última década.

Sin embargo, no esperamos un endurecimiento sustancial de los diferenciales. Aunque hemos asistido a un cambio significativo en la confianza durante las últimas semanas, que ha impulsado a los activos de riesgo, la incertidumbre sigue siendo elevada. Los diferenciales del crédito Investment Grade en euros se estrecharon 10 pb, hasta 87 pb, a finales de mayo, lo que supuso un retroceso total de la ampliación observada tras el Liberation Day (Día de la Liberación)¹ .  Sin embargo, los diferenciales se mantienen 11 pb por encima de los mínimos de mediados de febrero, de 76 pb, lo que indica que la recuperación aún no ha finalizado¹. Esto es comprensible: Los activos de riesgo temen a la incertidumbre, como se vio en la ampliación de los diferenciales en abril tras el anuncio de los aranceles estadounidenses.

Por tanto, aunque desde entonces se han acercado a los niveles registrados con anterioridad al denominado Liberation Day, sin ningún avance en las conversaciones con China o la Unión Europea, es difícil atisbar un ajuste considerable a partir de ahora.

Las empresas siguen resistiendo bien

Muchas empresas han entrado en este periodo de inestabilidad con sólidos balances y fundamentales positivos en general. Los beneficios del primer trimestre, aunque heterogéneos, ofrecieron algunos destellos de esperanza: Los bancos se vieron respaldados por unos sólidos resultados de la banca de inversión, una provisión para riesgos contenida y una mejora de los ingresos por intereses no netos, mientras que, a escala mundial, la rentabilidad y la calidad de los activos siguen siendo sólidas. Los sectores defensivos, como suministros públicos y telecomunicaciones, también siguieron publicando buenos resultados para el primer trimestre.

Sin embargo, el panorama es más dispar en otros ámbitos, especialmente en el sector del automóvil, que sigue enfrentándose a unas perspectivas complejas, una creciente presión en China y a las posibles repercusiones negativas de los aranceles sobre la rentabilidad.  Además, se han registrado cifras decepcionantes en el sector del consumo, ya que empresas como Kering, LVMH y Carlsberg obtuvieron peores resultados.

Mantenemos una opinión positiva sobre los valores financieros, aunque las valoraciones actuales limitan las posibilidades de obtener un margen de rentabilidad superior frente a los corporativos. También seguimos apostando por los bonos híbridos corporativos, especialmente aquellos con fechas de amortización inferiores a cinco años, que ofrecen un perfil de riesgo-retorno atractivo.

En general, creemos que la calidad crediticia de los emisores europeos está en buena situación, lo que les permite soportar una posible desaceleración económica.

Los factores técnicos podrían ser un motor de rendimiento

Como era de esperar, en abril la oferta fue limitada debido a un entorno tan volátil, con un total de 45.000 millones de euros, dominado en gran medida por el segmento corporativo² . Los emisores estadounidenses representaron el 38% de las emisiones totales del mes². El menor nivel de emisiones supuso un factor técnico favorable para los diferenciales, especialmente para el segmento financiero.

En mayo se produjo un cambio radical a medida que aumentaba la oferta, con cerca de 107.000 millones de euros en emisiones nuevas —una cifra mensual récord para el mercado en euros— a pesar de los múltiples días festivos³ . Otro motor, aunque en menor medida que antes, fueron los emisores estadounidenses, que siguieron recurriendo al mercado en euros.

Los factores técnicos también se vieron respaldados por la demanda, con una sobresuscripción media de 3,5 veces³.

Así pues, en general, a pesar de los riesgos macroeconómicos, los factores técnicos mantienen su solidez, lo que respalda la resiliencia de los mercados de crédito, incluso en un contexto de fuerte emisión.

Diferentes formas de acceder al mercado

La combinación de incertidumbre macroeconómica, inversión impulsada por el carry y unos fundamentales resilientes constituye un sólido argumento para que el crédito en euros siga siendo un área de interés para los inversores.

Pero para sacarle el máximo partido, es crucial elegir un enfoque adecuado. En concreto, vemos oportunidades en tres enfoques diferentes:

Crédito de corta duración

Los bonos Investment grade y High yield siguen siendo un punto de anclaje en este mundo incierto. La corta duración, con una exposición típicamente inferior al riesgo de tipos de interés, ofrece a los inversores una rentabilidad regular potencial sin la volatilidad que se experimenta en los vencimientos más largos.

Flexibilidad

Creemos que un enfoque de gestión activo y flexible, al margen de cualquier índice de referencia, debería contribuir a ofrecer rendimientos atractivos ajustados al riesgo en diferentes mercados. Esto se debe a que estas estrategias son capaces de moverse entre las asignaciones de activos y gestionar la duración con agilidad, generando así valor.

Aunque los diferenciales continúan por encima de los mínimos de febrero, somos prudentes con respecto a la posibilidad de un nuevo ajuste. Las valoraciones son menos atractivas y prevemos una tendencia acotada a corto plazo, con escasos catalizadores para movimientos significativos en cualquier dirección. Entre los posibles catalizadores en los próximos meses se encuentran los siguientes: Publicaciones de datos económicos directamente observables, volatilidad de los tipos y publicación de resultados del T2.

Por eso, en el caso del crédito en euros, creemos que la duración corta o un enfoque flexible pueden ofrecer a los inversores diferentes opciones para capear algunas de las tormentas que se avecinan en un mundo marcado por la incertidumbre.