Punto de vista del CIO: Rentas y valor en el Reino Unido, la política del BCE y la desinflación de China

El mercado británico ofrece rentas y valor

El crecimiento débil, la inflación persistente y los desafíos presupuestarios fiscales han mermado la confianza en el Reino Unido. Sin embargo, el índice FTSE 100 alcanzó recientemente un nuevo máximo histórico. Al igual que en otros países, el mercado británico ha asistido a un aumento de su PER en los últimos tres años. Sin embargo, las valoraciones siguen siendo baratas en comparación con otros mercados, con un múltiplo actual de solo 12,8 frente al 22,5 del S&P 500 y el 14,3 del Euro Stoxx. Las previsiones de beneficios por acción de los índices de gran y mediana capitalización también se han revalorizado durante ese periodo, respaldando las perspectivas de rentabilidad. Sin embargo, las rentas han contribuido enormemente a los retornos de la renta variable británica. En los últimos veinte años, la rentabilidad total (dividendos incluidos) ha sido más del doble del rendimiento del precio puro, con una rentabilidad media por dividendo superior al 3,5%. Con la mejora del crecimiento, la posible caída de la inflación y los rendimientos reales del mercado del Gilts en máximos de varios años, el Reino Unido ofrece oportunidades de rentas y valor tanto en renta variable como en renta fija, a pesar del pesimismo macroeconómico general.

Evaluación de la orientación de la política del BCE

Los tipos de interés de la zona euro se han reducido a la mitad en solo 12 meses y los responsables políticos del Banco Central Europeo (BCE) creen que la política monetaria está ahora cerca, o más cerca, de la neutralidad. Podemos evaluar hasta qué punto se acerca el tipo de interés de referencia del BCE a esta postura analizando la diferencia entre los tipos de interés y la inflación subyacente. Hace un año, los tipos estaban en el 4% y la inflación subyacente estaba en el 2,9%. Esta brecha se ha evaporado: actualmente los tipos se sitúan en el 2% y la inflación subyacente, en el 2,3%. Otra métrica interesante la proporcionan las curvas a plazo. Hace un año, los tipos de interés del euro a corto plazo tanto a un año como a cinco años cotizaban 100 puntos básicos (pb) y 150 pb por debajo del tipo de la facilidad de los depósitos, respectivamente. Pero los tipos actuales se encuentran justo entre esos tipos a plazo, con el tipo a un año cotizando 20 pb por debajo del tipo de la facilidad de los depósitos y el tipo a cinco años, 50 pb por encima. Cabe destacar que el objetivo potencial de crecimiento e inflación de la zona euro es probablemente del 2,75%. Por lo tanto, un tipo de interés de referencia a largo plazo en torno al 2,5% no está muy lejos de la neutralidad.

Exportar los riesgos de desinflación

El contexto deflacionista de China encadenó 34 meses en julio y su índice de precios del productor (IPP) no varió. La persistente debilidad del IPP plantea problemas de exceso de capacidad y afecta a los precios a la exportación, lo que aumenta los riesgos de exportación de la deflación, lo que en última instancia supone un reto para el crecimiento en otras economías manufactureras. Aunque esto se tolera en gran medida, ya que muchos importadores siguen lidiando con una inflación elevada, podría llegar a ser problemático una vez que sus tasas de inflación se sitúen dentro de los rangos objetivo. La debilidad del consumo interno y la elevada actividad manufacturera de China plantean riesgos desinflacionistas duraderos, y un renminbi más débil podría ser otra posible vía de contagio deflacionista a otros mercados. La competitividad de las exportaciones de China es amplia, desde la tecnología hasta los metales básicos. Con su comercio cada vez más alejado de EE. UU. hacia las economías europeas y asiáticas, esto las hace más susceptibles a una competencia potencialmente mayor por parte de China. Entretanto, los mercados emergentes están cada vez más expuestos a un posible impulso desinflacionista, con unos bienes esenciales «básicos» que acaparan cada vez más espacio en las cestas del Índice de Precios al Consumo (IPC) y más importaciones procedentes de China, como porcentaje del consumo.

Resumen de perspectivas por clase de activo

Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.

Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.

*AXA Investment Managers ha identificado varios temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están en mejor posición para capear la evolución de la economía global: automatización y digitalización, tendencias de consumo y longevidad, transición energética y biodiversidad y capital natural

Fuente de los datos: Bloomberg