Aprovechar el poder de la duración en las carteras de renta fija mundial

Tras la subida de los tipos de interés a escala mundial como consecuencia de una inflación mucho más elevada en los últimos años, los inversores se centran ahora en la expectativa de una bajada de los tipos de interés oficiales, ya que el ajuste de las condiciones financieras ha llevado a los bancos centrales a empezar a relajar su política monetaria.

Este contexto suele favorecer a los retornos de la renta fija, pero lo que estamos viendo es que el camino hacia unos tipos de interés y unos rendimientos de los bonos más bajos no es tan sencillo. Como gestores top-down activos de carteras globales, creemos que no debe pasarse por alto el poder de la duración y su impacto en los retornos totales.

Gestionar la duración no es solo una cuestión de tener o no duración; en un contexto global hay diferentes curvas de rendimientos a las que exponerse. También es posible tener «mucha» duración, pero hacerlo en la parte más corta de la curva de rendimientos. Así pues, pensamos en la exposición global a la duración, en las curvas geográficas a las que estamos expuestos y, por último, en qué parte de la curva de vencimientos es probable que tenga mayor impacto. 

Diferentes curvas

Los rendimientos de los mercados de renta fija reflejan la evolución de las expectativas sobre los tipos de interés mundiales. En ciclos recientes, especialmente en un mundo de curvas de rendimientos manipuladas por la expansión cuantitativa (quantitative easing - QE), las expectativas en torno a los tipos de interés mundiales convergieron en general en torno a Estados Unidos. Sin embargo, la divergencia de las políticas fiscales y el hecho de que los países se encuentren en momentos distintos de su ciclo económico hacen que existan diferencias en los enfoques de los principales bancos centrales y, en consecuencia, dispersión tanto en la dirección como en el nivel de los rendimientos de la deuda pública core. 

Como gestores top-down, esta dispersión brinda la oportunidad de gestionar activamente la exposición a la duración en los distintos países, iniciando posiciones en diferentes curvas de tipos de interés para reflejar las distintas perspectivas de crecimiento e inflación en la economía mundial.

Echando la vista atrás a trimestres anteriores, el gráfico que figura a continuación muestra cómo los rendimientos de los bonos alemanes y estadounidenses, aunque a menudo se mueven en la misma dirección, también pueden quedar por delante o por detrás unos respecto a otros. Normalmente, esto se debe a una combinación de factores, pero sin duda los fundamentales económicos y las diferentes políticas de los bancos centrales desempeñan un papel importante. 

Rendimientos de los bonos estadounidenses y alemanes a 10 años

Fuente: AXA IM y Bloomberg a 28 de abril de 2025

Además, la confianza de los mercados de renta fija y la dinámica de la oferta y la demanda evolucionan y reflejan perspectivas diferentes. Por lo tanto, el movimiento relativo de las distintas curvas puede crear oportunidades para mejorar los retornos. Esta combinación de diversificación a través de diferentes curvas de rendimientos, junto con una gestión activa de los fondos, debería permitir a los inversores beneficiarse de los mercados de deuda pública.

Diferentes vencimientos en la curva de rendimientos

Del mismo modo que las diferentes curvas de rendimiento evolucionan, la forma de la curva de rendimientos está en constante cambio. Como inversores en bonos de todo tipo de vencimientos, nuestro trabajo consiste en analizar estos cambios y ajustar las carteras para ganar exposición a las partes de la curva que representan oportunidades atractivas y complementan el resto de la estrategia.

La tendencia actual del mercado es que las pendientes de las curvas de rendimientos de los bonos sean más pronunciadas, lo que significa que los vencimientos a más corto plazo están batiendo a los vencimientos a más largo plazo ante la expectativa de que los tipos de interés bajen. Sin embargo, al tratarse del mercado de bonos, hay varias formas, a veces complejas, en las que esto puede manifestarse. Una pendiente de la curva más pronunciada alcista es aquella en la que todos los rendimientos bajan, pero los rendimientos a corto plazo baten a sus equivalentes a largo plazo. Una pendiente de la curva más pronunciada  bajista obtendrá el mismo rendimiento superior, pero con un alza de todos los rendimientos. Está claro que también es posible que los bonos a corto plazo bajen y los bonos a largo plazo suban.

Un error común es creer que, para iniciar una posición alcista en duración, es necesario mantener bonos a más largo plazo. Para construir el mismo riesgo de duración absoluta pero en el extremo corto de la curva, solo hay que exponerse a más bonos a corto plazo.

Para ilustrarlo, podemos observar la pendiente de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a lo largo de seis meses. El aumento de la pendiente se ha debido tanto a la caída de los rendimientos a corto plazo como al aumento de los rendimientos a largo plazo. Si se hubiera iniciado una posición de larga duración mediante la exposición al extremo largo, el factor de riesgo de duración de la cartera habría sido un lastre para los rendimientos; sin embargo, una posición de larga duración a través de bonos con vencimientos más cortos habría impulsado la rentabilidad.

Si nos paramos a observar lo que nos rodea, es posible que el tren ya haya pasado

Los mercados se mueven muy rápido. La incertidumbre en torno a los aranceles y su posible impacto en la inflación; los rápidos acontecimientos geopolíticos; los cambios en la política fiscal; y una senda para nada clara en el caso de los bancos centrales parecen estar impulsando un periodo de volatilidad en los tipos. Por lo tanto, al aprovechar la capacidad de retornos que ofrece la duración, creemos que los inversores deberían beneficiarse potencialmente de una exposición a la duración diversa y gestionada activamente en las carteras de bonos.

Monitorizamos constantemente el entorno macroeconómico para determinar el posicionamiento táctico en duración. En nuestras carteras de bonos globales, los bonos al contado son una fuente importante de riesgo de duración, pero el uso de futuros para gestionar el riesgo de duración proporciona aún más flexibilidad. Describimos el uso de futuros como nuestra superposición de duración, que permite a los gestores de carteras aplicar de forma rápida y dinámica visiones de duración anticipándose a los acontecimientos del mercado, o a medida que se desarrollan. Para reflejar estas visiones, compramos o vendemos futuros sobre bonos del Estado en una divisa y con un vencimiento específico. Al adoptar este enfoque, tratamos de añadir, recortar, neutralizar o ajustar nuestra exposición a la duración y focalizar estas visiones a través de regiones o vencimientos, o ambos.

En conclusión, nos encontramos en una nueva era marcada por una mayor volatilidad de los tipos y una mayor dispersión de los rendimientos en los principales mercados de deuda pública. Este entorno ofrece más oportunidades a los gestores capaces de adoptar un enfoque dinámico, flexible y táctico del riesgo de duración, desbloqueando con ello el verdadero potencial de uno de los principales motores de rentabilidad de la renta fija.