Punto de vista del CIO: La debilidad del dólar y la autosuficiencia de China
- 03 Julio 2025 (5 min de lectura)
Puntos Clave
La debilidad del dólar podría hacer más atractivos los activos estadounidenses
El diferencial de los tipos de interés a corto plazo entre el dólar estadounidense y el euro ha aumentado más de 100 puntos básicos en el último año. Sin embargo, en lugar de ser favorable, el dólar ha perdido terreno en los mercados de divisas. La política estadounidense, la reducción de las entradas de capital extranjero en los activos estadounidenses y el potencial de impulso fiscal de Alemania para acelerar el crecimiento europeo han contribuido a su debilidad. La perspectiva a corto plazo es incierta ya que el dólar suele beneficiarse del aumento de los riesgos geopolíticos. Sin embargo, la evolución histórica de la moneda estadounidense ha mostrado grandes movimientos cíclicos y se ha situado en niveles elevados en los últimos años. El aumento de la inflación en EE. UU. y la ralentización del crecimiento pueden generar un mayor ímpetu bajista, al igual que el endurecimiento fiscal si Washington se ve obligado a abordar la trayectoria de su deuda. Los inversores deben recordar que el euro ha valido hasta 1,60 dólares y que no es imposible que se sitúe entre 1,25 dólares y 1,30 dólares dada la percepción predominante. Un movimiento adicional del 10%-15% en el valor del dólar podría ser parte de la solución para abordar el déficit comercial y mejorar el atractivo de los activos estadounidenses, especialmente porque la renta variable sigue cara.
¿Curva o crédito?
El concepto de arbitraje —comprar y vender activos para aprovechar las diferencias de precios— lleva a que los precios se vean forzados, en última instancia, al equilibrio. Sin embargo, esto no significa necesariamente que el equilibrio sea estático: el flujo constante de información requiere que los inversores revisen continuamente sus expectativas de precios. La relación entre la duración de los bonos del Estado y los diferenciales de crédito corporativo es un ejemplo de equilibrio dinámico: los inversores pueden elegir entre mantener una inversión a un día sin riesgo, ampliar la duración en la curva de la deuda pública o asumir el riesgo de crédito a través de un índice de bonos corporativos. La compensación se da entre el diferencial de la curva de bonos del Estado y el diferencial de crédito, lo que podría ofrecer más protección frente a los cambios en los rendimientos. Hoy en día, el consenso del mercado parece decantarse por la exposición al balance corporativo, no por el de la deuda pública. Sin embargo, en algún punto de la curva de rendimientos el arbitraje entrará en juego y los inversores volverán a revisar sus hipótesis, aunque todavía no parece que hayamos llegado a ese punto.
Autosuficiencia: una potente temática de inversión
Ante los obstáculos cíclicos de China, los desequilibrios estructurales y el difícil contexto geopolítico, la autosuficiencia está emergiendo como una poderosa temática de inversión. Los responsables de política han hecho hincapié en ella de diversas formas durante la última década, ayudando a impulsar el avance tecnológico, reducir el riesgo de la cadena de suministro y fomentar la demanda interna. La tecnología, la transición energética, la atención sanitaria y las plataformas de consumo masivo destacan como los principales beneficiarios. Además, la reciente aparición de líderes chinos en inteligencia artificial y fabricación inteligente indica que es probable que el crecimiento provenga de un conjunto más amplio de actores globales. Por consiguiente, los inversores deberían centrarse en las áreas respaldadas por el liderazgo en políticas y tecnología, pues la recuperación general a nivel macroeconómico sigue siendo compleja. Es probable que continúe la deflación arraigada, mientras que la economía nacional digiere la sacudida de los aranceles, el creciente exceso de capacidad manufacturera y el ciclo actual de deflación inmobiliaria. Es probable que las presiones de la deflación interna pesen cada vez más sobre el crecimiento y los beneficios.
Resumen de perspectivas por clase de activo
Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.
| Positiva | Neutra | Negativa |
|---|
Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en el Análisis Macroeconómico de AXA IM y los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.
Tipos | Se esperan rendimientos cercanos al valor razonable y un trading en rango (range trading) durante el verano | |
|---|---|---|
Bonos del Tesoro de Estados Unidos | Reserva Federal, a la espera de indicaciones de los datos | |
Euro – Deuda pública core | Se espera que los rendimientos de los países core reflejen que el Banco Central Europeo mantiene los tipos de interés por ahora | |
Euro – Diferenciales de la deuda pública | Se espera que los diferenciales sigan estrechándose | |
Gilts británicos | Los Gilts británicos podrían verse impulsados por el recorte de tipos del Banco de Inglaterra en verano | |
JGB | Nuevas subidas de tipos del Banco de Japón, en suspenso | |
Inflación | Seguimos decantándonos por los bonos ligados a la inflación de corta duración |
Crédito | Se espera que los diferenciales se mantengan estables en un contexto de sólida demanda de crédito | |
|---|---|---|
Investment grade en USD | Se prevé que el rendimiento por rentas permanezca constante | |
Investment Grade en EUR | La demanda sigue siendo fuerte, pero el excedente de rendimiento es más modesto | |
Investment Grade en GBP | El mercado en libras esterlinas se vio frenado por la falta de interés extranjero | |
High Yield en USD | El retorno total sigue siendo atractivo en un entorno macroeconómico estable | |
High Yield en EUR | Los rendimientos en torno al 6% o más son atractivos ante la perspectiva de unos tipos de interés más bajos | |
Deuda emergente en divisa fuerte | Preocupaciones geopolíticas, pero oportunidades de rendimiento atractivas |
Renta variable | Los beneficios empresariales permanecen resilientes | |
|---|---|---|
Estados Unidos | La incertidumbre macroeconómica y las altas valoraciones plantean riesgos | |
Europa | Perspectivas de reactivación del crecimiento y valoraciones que respaldan la renta variable europea | |
Reino Unido | El entorno de crecimiento sigue lastrando el sector de mediana capitalización | |
Japón | La inteligencia artificial y la robótica son temas favorables para Japón | |
China | La confianza seguirá en riesgo hasta que se aclare el acuerdo comercial con EE. UU. | |
Temáticas de inversión* | Para el largo plazo, mantenemos una visión positiva en torno a las estrategias de inteligencia artificial y transición del carbono |
*AXA Investment Managers ha identificado varios temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están en mejor posición para capear la evolución de la economía global: automatización y digitalización, tendencias de consumo y longevidad, transición energética y biodiversidad y capital natural
Fuente de datos: Bloomberg
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