Punto de vista del CIO: La negociación de los CDS, el desafío de la Fed y la nueva estrategia de China
Puntos Clave
La negociación de los CDS
Las permutas de incumplimiento crediticio (CDS, por sus siglas en inglés) son instrumentos derivados que permiten a los inversores cubrir el componente de diferencial de crédito de un bono corporativo. Comprar un solo CDS, o una cesta de CDS, se considera adquirir cobertura frente a la ampliación de los diferenciales de crédito. Con el aumento de la liquidez, también permiten expresar opiniones especulativas sobre la dirección de los diferenciales de crédito y lograr una exposición apalancada al crédito corporativo, en los sectores Investment Grade, High Yield y de crédito de mercados emergentes. Dado que la sobreponderación en crédito es una opinión de consenso, el uso de CDS para obtener exposición apalancada se ha convertido en una apuesta habitual. Los fundamentales del crédito son positivos: crecimiento continuo, tipos estables y sólidos beneficios empresariales. El contexto es positivo, ya que los diferenciales de crédito se están estrechando, en general, en 2025. Seguimos siendo optimistas con respecto a esta clase de activo. Sin embargo, los diferenciales están en su punto más bajo desde hace tiempo y las posiciones cortas especulativas en CDS son notables. Cualquier impacto macroeconómico podría presagiar un rápido retroceso y una reversión de los diferenciales. El crédito es atractivo, pero los rendimientos negativos son un riesgo claro dados los niveles y las posiciones actuales del mercado.
El dilema de la Fed
Tras la decisión de la Reserva Federal (Fed) de mantener los tipos intactos en julio, el mercado prevé nuevos recortes de 35 puntos básicos (pb) para finales de año, frente a los más de 100 pb cuando se anunciaron los aranceles del «Día de la Liberación». Al mismo tiempo, el consenso sigue esperando que la economía estadounidense se desacelere del 2,8% en 2024 a alrededor del 1,5% en 2025, mientras que la inflación debería acelerarse al 3,0% y al 3,1% en el tercer y cuarto trimestre de este año. La Fed se enfrenta claramente a un dilema: recortar los tipos ante la previsión de ralentización de la economía o subirlos/mantenerlos sin cambios ante la materialización del riesgo de aceleración de la inflación. El regulador ha identificado y adoptado claramente la postura política óptima para abordar este dilema. Un enfoque de orientación neutral, estrictamente dependiente de los datos, es el más adecuado para hacer frente a la incertidumbre binaria sobre el estado futuro de la economía, ya que minimiza el posible impacto negativo en el peor de los escenarios macroeconómicos.
Evolución “Anti-involución”
Mientras la deflación en China se prolongaba hasta su 33º mes en junio, los responsables políticos reconocieron el problema subyacente, impulsado por un modelo de crecimiento centrado en la inversión y la oferta. Las autoridades se han movilizado con medidas “anti-involución” —esto es, contra la competencia intensa y no productiva— en ámbitos como el comercio electrónico, el sector automovilístico, las placas solares, las baterías para vehículos eléctricos y algunos sectores de materias primas. La intención es reducir la capacidad y/o promover inversiones que favorezcan la eficiencia sobre la producción. Esto ha suscitado un renovado interés por las oportunidades de inversión inducidas por las políticas, con un aumento de los múltiplos de beneficios en determinados sectores, aunque sin indicios de recuperación de los mismos. La recuperación sostenida de los beneficios requiere reformas más profundas del modelo de crecimiento de China: la escasez de demanda interna es un desafío clave y sigue siendo una barrera económica. El exceso de capacidad en el sector de los minerales no metálicos se debe en gran medida a la crisis inmobiliaria. En el pasado, las reformas del lado de la oferta se centraron en recortes agresivos de la capacidad, un camino que resulta más difícil de seguir ahora, con gran parte del exceso de capacidad en manos de las industrias privadas.
Resumen de perspectivas por clase de activo
Las opiniones expresadas reflejan las expectativas del equipo del Director de Inversiones sobre los rendimientos y los riesgos de las clases de activos. Los colores indican el rendimiento esperado en un periodo de tres a seis meses en relación con las tendencias observadas a largo plazo.
| Positiva | Neutral | Negativa |
|---|
Las opiniones del equipo del Director de Inversiones se basan en el Análisis Macroeconómico de AXA IM y los puntos de vista del equipo de inversión de AXA IM, y no pretenden ser un asesoramiento sobre asignación de activos.
Tipos | Los rendimientos se mantienen en rangos ajustados, y es probable que la curva siga inclinándose | |
|---|---|---|
Bonos del Tesoro de Estados Unidos | Aún se esperan recortes en los tipos de interés, la demanda externa se mantiene | |
Euro – Deuda Pública core | El descenso de la inflación favorece la relajación de los tipos de interés del Banco Central Europeo | |
Euro – Diferenciales de la deuda pública | Sigue ofreciendo retornos potencialmente atractivos | |
Gilts británicos | Valoraciones baratas, pero a la espera de mejores noticias sobre la política fiscal | |
JGB | Parece probable que aumenten los rendimientos dada la inflación actual y los riesgos fiscales | |
Inflación | Seguimos decantándonos por los bonos ligados a la inflación de corta duración |
Crédito | Los diferenciales estrechos y las posiciones largas generan riesgos potenciales | |
|---|---|---|
Investment Grade en USD | Fundamentales positivos y dinamismo, pero las valoraciones son altas | |
Investment Grade en EUR | La demanda sigue siendo fuerte, pero el excedente de rendimiento es más modesto | |
Investment Grade en GBP | Retornos potencialmente atractivos para los inversores en libras esterlinas | |
High Yield en USD | Riesgos para los sectores cíclicos por la situación del comercio mundial, con diferenciales ajustados | |
High Yield en EUR | Los aranceles estadounidenses a las exportaciones de la Unión Europea podrían afectar a algunos títulos más apalancados | |
Deuda emergente en divisa fuerte | El carry sigue siendo atractivo, pero con fuertes flujos hacia los bonos en moneda local |
Renta variable | Los beneficios resistieron a pesar de las incertidumbres macroeconómicas | |
|---|---|---|
Estados Unidos | El auge de la inversión impulsada por la inteligencia artificial mantiene los beneficios de las grandes capitalizaciones | |
Europa | Los aranceles estadounidenses y el esperado impulso de la demanda por parte de Alemania crean fuerzas opuestas | |
Reino Unido | El mercado muestra cualidades defensivas; las empresas nacionales deberían beneficiarse de los continuos recortes de tipos | |
Japón | La inteligencia artificial y la robótica son temáticas favorables para Japón | |
China | Tecnología y catalizadores de políticas positivos; mayores beneficios cuestionados por la deflación | |
Temáticas de inversión* | Para el largo plazo, mantenemos una visión positiva en torno a las estrategias de inteligencia artificial y transición del carbono |
*AXA Investment Managers ha identificado varios temas, respaldados por megatendencias, que las empresas están aprovechando y que, en nuestra opinión, están en mejor posición para capear la evolución de la economía global: automatización y digitalización, tendencias de consumo y longevidad, transición energética y biodiversidad y capital natural
Fuente de los datos: Bloomberg
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