Cómo generar rentabilidad en una cartera de crédito

Este año ya ha sido testigo de dos ciclos: la confianza positiva y el crecimiento estable experimentados a principios de 2025 han dado paso a preocupaciones inflacionistas y de recesión. Las tensiones comerciales han sido un tema dominante en las últimas semanas y se espera que persistan en los próximos meses. En este entorno, buscar formas de generar retornos al tiempo que se mitigan los riesgos es fundamental para los inversores.

Por lo tanto, la renta fija es una propuesta muy interesante. En esta clase de activo, el crédito podría ser una opción atractiva, ya que muchas empresas se han adentrado en este periodo inestable, en general, con balances fuertes y fundamentales sólidos. Además, los rendimientos absolutos siguen estando por encima de los niveles observados durante gran parte de la última década, lo que mantiene cierto atractivo. En Europa, el crédito también debería beneficiarse de la bajada de tipos, la caída de la inflación y, aunque lento, del crecimiento. En general, creemos que hay razones de peso para considerar el crédito como componente de una cartera.

Generar rentabilidad a partir del crédito, especialmente en mercados complejos, no siempre es sencillo. Afortunadamente, hay muchas palancas que activar, sobre todo si se adopta un enfoque flexible que busca identificar fuentes de valor, aprovechar las anomalías del mercado y adaptarse a sus fluctuaciones.

Utilizamos un sólido proceso de inversión para seleccionar emisores de diferentes sectores, regiones y calificaciones crediticias. El proceso es importante, ya que la selección de emisores puede mejorar o restar rentabilidad general. Junto con las consideraciones de retornos, la asignación en estos diferentes factores contribuye a generar diversificación, mitigar el riesgo de crédito y reflejar las mejores ideas dentro de una cartera.

Asignación sectorial

Los distintos sectores responderán de forma diferente a las condiciones del mercado. Normalmente, cuando las economías se están desacelerando o en momentos de tensión, esperamos que los sectores defensivos (p. ej., suministros públicos y telecomunicaciones) se comporten mejor que los cíclicos (p. ej., automoción y bienes de capital), ya que tienen menos probabilidades de verse afectados por una ralentización económica. Por ejemplo, la respuesta del mercado a los aranceles estadounidenses fue de mayor aversión al riesgo. En este entorno, los sectores defensivos resistieron mejor y registraron movimientos menores en comparación con la mayor volatilidad observada en los sectores cíclicos.

Asignación del crédito

Las calificaciones crediticias indican la probabilidad de que un emisor no sea capaz de atender sus pagos. Si un bono es Investment Grade, tendrá una alta calificación crediticia porque se considera menos probable que incurra en impago y, por lo tanto, se le considera menos arriesgado. Por otro lado, los bonos de alto rendimiento (high yield) tienen una calificación crediticia más baja, pero tienden a ofrecer mayores rentas a cambio.

Alcanzar el equilibrio adecuado entre Investment grade para mitigar el riesgo de crédito y el High yield para mejorar los rendimientos de las rentas puede ser un potente motor de rentabilidad. Nuestra estrategia de retorno total, por ejemplo, mantiene la flexibilidad en todo el mercado de crédito, con una asignación media histórica al alto rendimiento (high yield) de alrededor del 30% desde su lanzamiento¹ , al tiempo que mantiene un perfil crediticio general con grado de inversión (Investment grade).

Para sacar el máximo partido de nuestra asignación de activos, dividimos el universo de inversión en tres categorías de riesgo definidas en función de los fundamentales y las características de los mercados en los que invertimos.

1. Defensivo: Esto incluye equivalentes de efectivo y bonos corporativos de muy alta calidad de países europeos core, como Francia y Alemania. En general, este grupo de riesgo es bastante defensivo y ofrece una volatilidad reducida y unas características de liquidez elevadas.
2. Intermedio: Bonos corporativos que siguen teniendo calificaciones muy elevadas, pero en países europeos considerados periféricos, como Italia y España. Este grupo debería ofrecer más oportunidades de rendimientos y presentar algo más de volatilidad.
3. Agresivo: Bonos High yield y subordinados de las diferentes zonas geográficas, que deberían ofrecer altos niveles de rendimientos, pero también una mayor volatilidad.

Al invertir de forma flexible y dinámica en estas tres áreas de riesgo dependiendo del entorno de mercado, nuestro objetivo es generar rendimientos sólidos ajustados al riesgo.

Duración

El riesgo de tipos de interés es un factor importante a tener en cuenta en las carteras de renta fija. Los bonos de corta duración (normalmente bonos con vencimiento de uno a tres años) son menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés que los bonos con vencimientos más largos. Esto se debe a que los bonos de larga duración, que a menudo tienen vencimientos de 10 años en adelante, son más vulnerables a los cambios en los tipos de interés debido a la incertidumbre de las condiciones económicas futuras y los entornos de tipos de interés. 

La capacidad de gestionar la duración nos permite ajustar la sensibilidad a los tipos de interés de la cartera, alineándola tanto con las condiciones actuales del mercado como con las tendencias a largo plazo. Por ejemplo, en un entorno de tipos a la baja, podemos tratar de aprovechar la revalorización de los precios aumentando la exposición a los bonos de larga duración. En cambio, en un entorno de tipos al alza, deberíamos poder mitigar las pérdidas potenciales priorizando los bonos de corta duración. Esta flexibilidad estratégica nos brinda la oportunidad de optimizar la rentabilidad de la cartera al tiempo que tratamos de proporcionar una valiosa protección frente a caídas en periodos de volatilidad de los tipos de interés.

La volatilidad tiene la última palabra

La palabra volatilidad puede provocar temor entre los inversores, ya que sugiere caídas en los retornos. Sin embargo, lo que a menudo se pasa por alto es que la volatilidad también puede ofrecer oportunidades. Aceptamos la volatilidad, ya que nos permite implementar nuestras opiniones de manera mucho más dinámica que en un mercado al ralentí. Un enfoque de gestión flexible debería permitirnos aprovechar las reacciones exageradas del mercado, comprando cuando otros pueden estar vendiendo presos del pánico. De este modo, consideramos que la volatilidad no es un riesgo, sino una oportunidad para mejorar los rendimientos.